(电子商务研究中心讯) 公司医药电商业务竞争力突出我们认为公司发展电商业务时具备独特优势：1)公司为大型医疗集团提供药品集中采购(GPO)服务时，可获得较低处方药采购成本和渠道，增强自身医药电商业务的竞争力；2)公司在北京有约200家直营连锁药店，以此为线下资源，在慢性病管理方面更具优势；3)公司已具备仓储设施、物流分拣配送等硬件条件；4)电商团队增资持股20%嘉事堂连锁药店，激励作用明显。
2015医药电商有望迎来多项政策利好我们认为，医改借力医药电商加速医药分开、优化现有医疗体系效率的政策倾向已较为明确。2015年，处方药允许网上销售、处方放开、医保对接等政策利好有望逐步落实，将成为医药电商的“政策年”。
盈利高增长有望持续公司毛利相对较高的高值耗材业务、GPO采购具有高度可复制性，有望拉动未来两年业绩增长。随高值耗材代理公司并表及配送平台建设完成，我们预计未来2年高值耗材业务收入将维持33%/25%增速。公司GPO业务随首钢、鞍钢的成功推广，未来合作伙伴有望进一步增加，我们预计收入将维持43%/26%增速。电商业务刚起步，我们预计2015/16年收入将达0.5亿/1亿。
估值：上调目标价至35.3元，维持买入评级考虑电商业务有望增厚公司业绩，我们上调14-18年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元，并将长期盈利增速预测从4.9%上调到5.9%。基于瑞银VCAM工具现金流贴现得到新目标价35.5元(WACC7.8%)，对应15/16年PE48/35倍，高于医药流通领域公司平均估值，但考虑到医药电商广阔前景和政策催化，及市场给予九州通、海虹控股等业务创新公司的估值溢价，我们认为估值合理，维持“买入”评级。(来源：瑞银证券；文/季序我 林娜；编选：中国电子商务研究中心)
